本书分为七篇。开篇先介绍了中国信用债市场基本知识点、历史以及现状。投资策略和信用风险篇,是笔者对信用债二级市场投资研究*重要两种技能的研究心得,笔者的切身感受是信用债投资策略偏重宏观经济研究和中观行业研究,而企业信用风险识别更偏重微观会计研究。本书也是从宏观开始,逐步向个券和行业延伸,逐一研究。从实践感受来看,同时涉略这两方面的研究,和单独侧重某一方面相比,更有助于投资研究问题的思考。信用债超额收益复盘笔记篇,回顾了国内信用债市场的几次典型超额收益行情;大类资产配置篇,简述了中国债券市场和其他大类资产的相关性研究;债券基金及其他篇,介绍了国内债券基金和分级A基金的基本情况;*后在 随笔和漫谈篇中记录了笔者的一些思想感悟。
2008年以前,中国信用债市场发展较缓慢,企业债务融资主要依赖银行贷款。从2008年开始,随着中国银行间市场交易商协会成立,中期票据推出,中国信用债市场开启了破冰之旅。截至2018年底,企业债券融资额占社会融资规模存量的10%,过去的十多年中国信用债市场实现了飞速成长。
笔者作为国信证券经济研究所的一名债券研究员,正好经历了中国信用债市场的发展和变迁。在此期间笔者时刻关注市场的变化,思考未来的投资方向,积累了较多的资料。虽然笔者在工作中写过无数研究报告,但是笔者一直认为自己的文学素养没有达到写作成书的程度。
在2018年和董德志老师交流时,他谈到国内信用债研究存在空白,建议我将这些年的研究进行总结出版。笔者回想工作这些年走过的路,也想起刚入行的时候,曾在网上搜索是否有相关书籍、是否有美国信用债市场相关的资料等等。思索再三,笔者决定写作本书,权当抛砖引玉。笔者能力和时间有限,不足之处望读者海涵。
就信用债二级市场投资研究而言,笔者认为最好能掌握两种技能:一是信用债投资策略,二是信用债信用风险识别。这两部分分别对应本书的投资策略篇和信用风险篇。笔者的切身感受是信用债投资策略偏重宏观经济研究和中观行业研究,而企业信用风险识别更偏重微观会计研究。笔者的研究生涯是从宏观开始,逐步向个券和行业延伸,逐一研究。从实践感受来看,同时涉略这两方面的研究,和单独侧重某一方面相比,更有助于投资研究问题的思考。
笔者相信大道至简,所以研究中偏爱提炼主线,本书的内容也是笔者认为最核心的要点。让笔者欣慰的是,根据摸索的研究框架,笔者曾较准确地抓住了2015年城投债和2016年产业债的超额收益机会,研究框架经受过考验。
另外,笔者书中投资策略篇涉及的行业分析主要是针对发债较多的行业,其实随着中国经济由高速发展阶段向高质量发展阶段转变,发债企业越来越多样化,其他行业的研究也越来越重要。
最后,感谢董德志老师的鼓励,没有他的鼓励,我可能也想不到要写下这本书;同时也感谢这些年他作为我们团队的领导给我的帮助和支持。感谢国信证券的培养,感谢带我入行的李怀定老师,感谢好友郑亚斌的宝贵建议,感谢所有同事的关照及我家人的全力支持。