《管理层任期异质性对股价崩盘风险的影响研究》以管理层任期异质性这一非制度因素为研究视角，考察了企业特定股价崩盘风险的成因。不仅丰富了股价崩盘风险成因方面的研究，也拓展了企业管理层背景特征方面的研究领域。
本书试图解决以下三个问题：一是企业管理层任期异质性能否抑制股价崩盘风险？二是企业管理层任期异质性通过何种途径来缓解股价崩盘风险？是通过抑制企业代理问题，还是抑制管理者过度自信，亦或是可以同时抑制企业代理问题和管理者过度自信来抑制股价崩盘风险？三是管理层任期异质性对股价崩盘风险的抑制作用会受到何种环境因素的影响？
本书的研究结论具有重要的现实意义。首先，对投资者而言，为其构建股价风险评估体系提供了一种全新的参考因素。其次，对企业而言，为其人事安排提供了一定的理论依据。*后，对监管部门而言，为其监管企业提供了必要的佐证材料。
股价崩盘所造成的经济后果十分恶劣，它不仅会损害投资者的利益，而且不利于资本市场的健康发展。从外部投资者的角度讲，身为股价崩盘的*直接受害者，他们必然需要构建一套指标体系来评价企业股价发生崩盘风险的可能性，而本书研究则为其判断股价风险提供了一定的理论依据。其次，从企业人事安排的角度讲，本书从管理层背景特征角度对企业管理层人事安排提供了理论依据。*后，从外部监管机构的角度讲，本书从管理层任期异质性这一非制度因素角度出发，探讨其公司治理效应，在一定程度上为外部监管机构的监管工作提供了必要的佐证。
我曾从事银行理财方面的工作，亲历了2014年下半年到2015年上半年期间我国股票市场的牛市以及随之而来的股灾。股灾给投资者造成的财富损失堪比海啸，给投资者心理造成的创伤犹如刀割。与此同时，股灾的频频发生，严重制约着我国股票市场的健康发展，从而增加了企业在股票市场融资的难度，大大限制了企业融资渠道的多样性。鉴于股灾对投资者、企业及资本市场均有极其恶劣的影响，对股灾成因的研究也成为永不过时的主题。
为了促进我国资本市场健康发展，我国政府从未停止过努力。然而，往往是解决既有问题的同时，又有新问题出现。例如，借鉴发达国家资本市场的做法，我国在2010年开始试行融资融券制度，并在2014年末全面推行该业务。然而，融资融券制度似乎在我国有些水土不服，不仅没有熨平股市波动，其与生俱来的杠杆交易反而加剧了股灾的形成。
我国以前试图解决问题的各种政策与制度（无论是借鉴发达国家的经验，还是以文献资料为依据），均是以整个股票市场为施政对象的，解决问题的手段更注重交易制度的安排，例如，涨跌停板制度、T 1交易制度以及融资融券交易制度等。当施政对象锁定为整个市场时，往往就会忽略各股之间的异质性，而这在一定程度上会降低政策和制度的作用效果。
实际上，一直以来，国内外学术界和实务界在研究股价崩盘风险时，均忽略了每家上市公司的异质性，尤其是信息透明度方面的异质性。直到2006年经济学家李金(Li Jin)与斯图尔特迈尔斯(Stewart CMyers)开创性地以单个股票的特定股价崩盘风险为研究对象，并得出全新结论后，股票之间的异质性对股价崩盘风险的影响才受到学术界和实务界的广泛关注。
关于个股股价崩盘风险成因的理论包括两种解释范式，即由李金(Li Jin)与斯图尔特迈尔斯(Stewart CMyers)提出的基于管理者理性的代理范式和由金正本教授等人提出的基于管理者非理性的过度自信范式。前者认为，基于管理层与股东之间的代理冲突所导致的信息窖藏是造成股价崩盘风险的根本原因。后者认为，即便管理者的经营决策是以实现股东利益最大化为目标，其过度自信偏差也可能导致股价崩盘风险。由于前者比后者早提出了10年，因此受认可度比较高。但本书认为，这两种理论具有互补关系，只有将二者结合到一起才能很好地解释个股特定股价崩盘风险。
基于上述两种理论，本书认为，只要是可以抑制企业管理者代理和过度自信的因素都有可能抑制个股特定股价崩盘风险。这是本书的核心理论基础，本书所研究的股价崩盘风险也是剔除系统性风险后个股的特有股价崩盘风险。
本书以企业管理层任期异质性为研究视角，来考察股价崩盘风险的成因。写作灵感源于大量研究管理层任期异质性对管理团队成员之间人际关系影响的文献。通过梳理相关文献发现，管理层任期异质性会导致管理团队成员之间缺乏社会认同感，从而不利于彼此之间的交流和信任感的产生。受此启发，我猜想，管理层任期异质性所导致的团队成员的不信任和交流障碍应该可以避免管理层内部的合谋，从而抑制管理者的代理行为和过度自信行为，进而可以缓解企业股价崩盘风险。本书的实证结果也证明了这一猜想。
本书研究的意义体现在理论和现实两个方面。一方面，从理论的角度来说，不仅丰富了股价崩盘风险成因的研究领域，也拓展了企业管理层背景特征相关领域的研究；另一方面，从现实的角度讲，本书选题也具有重要意义，可为投资者判断股价风险、企业管理层人事安排以及监管部门监管提供理论依据。
艾永芳，河北承德人，经济学博士，国际金融理财师（CFP），大连外国语大学讲师。2008年本科毕业于辽宁大学，2011年硕士毕业于辽宁大学，2018年博士毕业于东北财经大学。2011年至2015年在中国银行大连分行从事财富管理工作。主要研究方向为公司治理及实证金融，曾发表学术论文十余篇，多次参与课题研究。
1 绪论 1
1.1 研究背景及问题提出 1
1.2 研究意义 2
1.2.1 理论意义 3
1.2.2 现实意义 3
1.3 研究内容 4
1.4 技术路线及研究方法 5
1.4.1 技术路线 5
1.4.2 研究方法 6
1.5 本书主要创新 7
2 文献回顾 8
2.1 股价崩盘风险成因研究评述 8
2.1.1 股价崩盘的定义 8
2.1.2 基于市场层面的股价崩盘风险 8
2.1.3 基于公司层面的股价特定崩盘风险 12
2.1.4 对两类理论模型的比较分析 13
2.2 管理层任期异质性文献综述 14
2.2.1 高层梯队理论 14
2.2.2 关于管理层异质性的理论研究与实证研究 16
2.3 研究管理层背景特征与股价崩盘风险之间关系的文献 21
2.4 本章小结 21
2.4.1 股价崩盘风险相关文献对本书的启示 21
2.4.2 管理层异质性相关文献对本书的启示 22
3 理论基础 23
3.1 股价崩盘风险理论 23
3.1.1 基于代理成本的股价崩盘风险模型 23
3.1.2 基于管理者过度自信的股价崩盘风险理论 28
3.2 社会认同理论 29
3.2.1 社会认同的定义 29
3.2.2 社会认同理论的观点 29
3.2.3 社会认同的形成过程 30
3.2.4 社会认同理论的发展 31
3.2.5 基于社会认同理论的管理层任期异质性的研究 31
3.3 CEO权力理论 32
3.3.1 基于公司成长理论的CEO权力理论 32
3.3.2 基于代理成本的CEO权力理论 33
3.3.3 基于管理层权力理论的CEO权力理论 33
3.4 大股东持股理论 35
3.4.1 大股东的监督动机 35
3.4.2 大股东对管理者的控制手段 36
3.5 产权性质理论 36
3.5.1 人事任命差异 37
3.5.2 公司治理水平差异 37
3.6 本书的理论框架 38
3.6.1 本书的核心理论假说及内在机制 38
3.6.2 管理层任期异质性的适用环境分析 39
4 管理层任期异质性对股价崩盘风险的影响 41
4.1 CEO与CFO任期交错对股价崩盘风险的影响 41
4.1.1理论分析及假设提出 41
4.1.2 变量选取及模型设定 42
4.1.3实证结果分析 48
4.2 董事长与CEO任期交错对股价崩盘风险的影响 58
4.2.1 理论分析及假设提出 58
4.2.2 变量选取及模型设定 60
4.2.3 实证结果分析 60
4.3 本章小结 68
5 管理层任期异质性对股价崩盘风险影响的内在机制 69
5.1 管理层任期异质性对管理者代理和过度自信的影响 69
5.1.1 理论分析 69
5.1.2 变量选取 71
5.1.3 研究设计 77
5.1.4 实证结果 77
5.2 管理者代理与过度自信对股价崩盘风险的影响 88
5.2.1 理论分析 89
5.2.2 模型设计 89
5.2.3 实证结果 90
5.3 管理层任期异质性对股价崩盘风险影响的机制分析 93
5.3.1 中介效应模型及检验方法介绍 93
5.3.2 中介效应检验方法选择及模型构建 95
5.3.3 中介效应模型的检验结果 97
5.4 本章小结 99
5.4.1 管理层任期异质性对代理成本和管理者过度自信的影响 99
5.4.2 管理者代理与过度自信对股价崩盘风险的影响 100
5.4.3 管理者任期异质性对股价崩盘风险产生影响的作用机制 100
6 管理层任期异质性的适用环境分析 101
6.1 理论分析及假设提出 101
6.1.1 CEO与CFO任期交错适用环境分析 101
6.1.2 董事长与CEO任期交错适用环境分析 102
6.2 变量选取及模型设定 103
6.2.1 变量选取 103
6.2.2 模型设计 104
6.3 实证结果分析 105
6.3.2 检验董事长与CEO任期交错适用环境的实证结果 107
6.4 本章小结 109
7 主要结论及政策建议 111
7.1 主要结论 111
7.1.1 管理者任期异质性可以抑制股价崩盘风险 111
7.1.2 管理者任期异质性对股价崩盘风险影响的内在机制 111
7.1.3 管理层任期异质性对股价崩盘风险发挥抑制作用的适用环境 112
7.2 研究启示 113
7.3 政策建议 113
7.3.1 针对外部投资者的对策建议 113
7.3.2 针对企业公司治理的对策建议 114
7.3.3 针对外部监管机构的政策建议 115
在学期间发表的科研成果 117
参考文献 118
后 记 131
书单推荐
