大国资本市场：探索与实践_刘平安著_9787521813609

新三板精选层开闸在即，首批32家优质挂牌公司摩拳擦掌，投资者开户激增至130万户，投资人询价、打新忙得不亦乐乎。

几年来一直被人冷落的新三板，现在为何如此火爆？科创板、创业板都在搞注册制，新三板未来的命运如何？新三板和A股的投资逻辑有何不同？

作为新三板市场的政策建言者和实践推动者，金长川资本董事长刘平安博士新作《大国资本市场：探索与实践》，站在国家战略高度，带你俯瞰新三板对中国经济结构转型和中国资本市场市场化改革的重要推动作用，助你成为一名新三板真正的价值投资者。

　　新三板将成为中国科创资本市场的主力军
　　如果从购买力平价看中国的经济总量，从2014年起中国已经是全球第一大经济体。即使从名义GDP看，中国目前也是世界第二大经济体，如今的中国已经是无可厚非的经济大国。但中国的资本市场，特别是证券市场，不管是从市场规模还是从市场质量看，与发达市场经济国家相比，还有相当大的距离。中国资本市场的市场化程度严重滞后于实体经济的发展，特别是对科技创新产业和企业的支持才刚刚起步，真正处在探索和实践阶段。我始终认为，构建一个支持科技产业的强大资本市场，既是中国资本市场改革的方向和目标，也是中国资本市场持续健康发展的基石。本书集结了我近几年在权威媒体上发表的关于新三板、科创板等资本市场的看法和主张。基于对本书探讨的主要问题以及对中国资本市场过去、现状及未来改革的基本理解，本书取名《大国资本市场：探索与实践》。
　　如果我们把中国资本市场过去三十年的发展，与目前的市场化改革和探索以及今后实现市场化后的市场发展结合起来，根据市场化程度的高低，中国资本市场的发展可以分为三个阶段：第一阶段，完全非市场化阶段，即从沪深交易所设立到2012年股转公司设立之前的发展阶段。在此阶段，证券发行实施审批制和核准制，市场退出机制没有有效地建立起来。第二阶段，市场化探索和改革阶段，即从股转公司设立，到2019年设立科创板，再到新三板全面深化改革，以及2020年的创业板注册制试点，直到A股各大板块完全实行注册制。目前正处在这个阶段，预计时间会持续到2025年左右。第三阶段，完全市场化阶段。这一阶段的到来，一方面取决于中国金融市场整体对外开放步伐；另一方面取决于中国资本市场改革的试错成本与收益。当改革过程中并未出现系统性金融风险，并显著地推动了资源配置效率的提高，这一天的到来就为时不远了。
　　中国资本市场的市场化改革从科创资本市场开始。首先，在新三板试点市场化的制度安排。但由于其定位存在偏差以及制度供给的不及时、不到位，新三板没有肩负起推动中国资本市场的市场化改革重任。正因为如此，2019年6月在上交所设立的科创板，才成为推进中国资本市场市场化改革和助推科技企业产业化的强大引擎。当科创板试点注册制完全落地之后，2019年10月，新三板推出了增设精选层，实施公开发行，在精选层进行连续竞价交易，以及转板上市等全面深化改革举措。在全面推进新三板改革的同时，创业板的注册制改革也呼之欲出，预计在2020年6月推出。至此，中国科创资本市场的市场化改革全面展开，并成为中国整个资本市场市场化改革的推动力量。可以预见的是.当科创板、创业板注册制改革试点和新三板全面深化改革完全落地之后。主板和中小板的注册制改革也就会顺理成章地提上市场化改革的议事日程。为什么科创资本市场会成为中国资本市场市场化改革的推动力量？深究其因，有着历史、现实和理论的必然逻辑：第一，中国经济结构转型需要中国科技产业的全面崛起；第二，应对人类第四次工业革命的挑战需要大力发展中国的科技产业；第三，大力发展直接融资，以此调整中国金融市场结构是降低系统性金融风险和经济风险的必由之路；第四，中美贸易战使我们强烈意识到支持科技创新产业的重要性与必要性；第五，大力发展科创资本市场，是切实解决中小企业融资难的有效途径；第六，中国资本市场的市场化改革，也遵循了中国经济改革的惯常逻辑，即“先增量，后存量”的改革路径，本着“先易，后难”的基本原则进行。
　　新三板、科创板和创业板作为中国的科创资本市场，共同促进中国科技产业的全面崛起。这三大市场既竞争又合作，不仅提高了为科技创新企业服务的整体市场效率，同时推动着中国资本市场的市场化改革。2019年新三板的全面深化改革，赋予了新三板证券市场的核心功能，使新三板具备了与科创板和创业板竞争合作的制度基础，把中国科创资本市场带入了全面竞争与合作的效率时代。按照既定的制度安排，科创板和创业板作为科创资本市场的高级市场，主要为头部科技企业服务，而新三板作为基础市场，主要为科技创新企业的长尾市场提供服务。基于中小企业的庞大融资需求，新三板现有一万多家挂牌公司的市场基础，以及不依附于任何主板市场的独立市场地位，我们完全有理由相信，假以时日，新三板不仅将成为中国科创资本市场的主力军，抑或成为能与美国纳斯达克交易市场并驾齐驱，甚至引领全球科技产业发展的科创资本市场。
　　本书得出的观点与立场可能与主流经济学家相左，但作者并非空穴来风，信口开河。首先，我们应该相信制度的力量。从新三板既定的制度安排看，沪深交易所能干的事情，新三板可以干，而沪深交易所不能干的事情，新三板也可以干。新三板不仅具备了与科创板和创业板竞争的制度基础，也在一定程度上具备了主板与中小板竞争的制度基础。其次，我们应该相信历史的逻辑。历史是一面镜子，任何一个依附于主板市场的科创资本市场，为何没有一家像美国纳斯达克交易市场那么成功，其核心的原因在于纳斯达克交易市场不依附于任何主板市场，拥有独立的市场地位，其内部管理资源的配置是高效且垄断的，这决定了市场发展的速度与规模。最后，我们要相信市场的力量。新三板过去短短几年为何发展成为全球挂牌公司家数最多的资本市场①，主要原因是基于庞大的市场需求，切实有效地解决了中小企业的融资难问题。随着新三板全面深化改革的落地，大量具有科技创新能力的中小型企业都可以在新三板公开发行后进入精选层，并实现转板上市，满足较大规模的融资需求。我们深信，市场需求决定了市场的生命力，新三板的市场定位决定其发展速度与发展规模。
　　本书收集了近几年本人对中国资本市场建设和发展的关注与思考，虽然本人一直从事PE投资，但思考问题的角度并非从微观层面入手，大多从宏观角度，特别是站在国家战略层面来思考中国资本市场的改革与发展，希望尽自己的绵薄之力，为中国创新经济的发展贡献自己的一分力量。由于主业并非从事系统性的研究工作，提出的观点与主张有可能存在偏颇之处，甚至有偏激的地方，敬请研究者、爱好者以及关心中国资本市场建设和发展的各路仁人志士批评指正，不胜感激！

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