中国股指期货套期保值比率及效率研究——基于投资者情绪视角_刘晨_9787563831401

本书力求把握投资者情绪与期货套期保值的最新动向，结合行为金融学理论推导投资者情绪对股指期货、现货市场的影响，运用理论与实证相结合的方法论证了情绪能够影响套期保值最优比率及其效率，并进一步将情绪因素用于改进套期保值模型。以沪深300股指期货和沪深300股票指数为研究对象，将行为金融学与期货市场效率研究相结合，通过充分的论证说明在套期保值策略制定时不能忽视投资者情绪。

前言

股指期货是以股票指数为标的物的期货合约，能将期货市场与现货市场紧密连接。股指期货不仅可以为投资者提供丰富的投资选择对象和风险管理策略，有助于提升我国资本市场的规模和结构，其套期保值功能还是我国资本市场运行效率的直接体现，对资本市场的深化具有重要的指示意义。

我国期货市场经过二十几年的发展，虽已具有一定的市场规模，但发展仍不成熟。股指期货在股票市场的发展进程中发挥着非常重要的作用，其套期保值效率也是衡量我国股指期货市场运行效率的体现。套期保值是指在现货市场和期货市场上进行价值相当、方向相反的交易，通过建立对冲机制满足投资者的避险需求，这一直是理论界和实务界反复强调的热点话题。进入□1世纪后，我国股票市场和股指期货市场发展更为迅猛，机构投资者对套期保值的需求上升极快。处于快速成长期的中国期货市场，由于受到政策调整、投机因素等影响，期货、现货市场的联动性以及市场所处的波动状态会经常发生改变，因此套期保值的□优比率和效率也会不断发生动态变化。套期保值模型的有效性是国内资本市场关注的重要问题。然而，与西方资本市场不同的是，我国股票市场和期货市场更容易受到机构散户化、个人投资者噪声交易等因素的影响，在套期保值模型优化调整进程中，投资者情绪也就成为一个尤为重要的、需要考虑的要素。

根据中国金融期货交易所披露的□019年1□月股指期货投资者的持仓数据，股指期货持仓量为1□5 583手，成交量为1 839 609手，可见投资者对沪深300股指期货套期保值需求量非常巨大。但我国股指期货市场在极端特殊条件下，可能会出现大幅贴水现象。我国资本市场个人投资者居多，且存在机构散户化现象，投资者交易行为容易受到情绪的影响，因此基差的大幅波动中蕴含了大量的非理性和投机因素。研究投资者情绪对期货市场效率的影响，并利用情绪因素优化套期保值模型，能够提高避险效率，更有效地发挥股指期货市场服务实体经济的效能。

本书力求把握投资者情绪与期货套期保值的□新动向，结合行为金融学理论推导投资者情绪对股指期货、现货市场的影响，理论与实证相结合地验证情绪能够影响套期保值□优比率及其效率，并进一步将情绪因素用于改进动态套期保值模型。

以沪深300股指期货和沪深300股票指数为研究对象，全书内容共分为九章。前两章总体介绍了本书的研究意义、研究方法及理论框架，并整理归纳了相关文献，作为本书进一步推演和创新的基础。第3章依据投资者情绪中的DSSW噪声交易理论推导出投资者情绪对股指期货动态套期保值比率的影响，为后文投资者情绪对套期保值效率影响的实证结果提供实践支持和理论依据。第4章选取了投资者情绪源指标并使用PLS方法合成了投资者情绪指数，并检验其稳健性。第5章基于DSSW模型就投资者情绪对股指现货与股指期货市场影响进行理论推导，借助第4章构建的投资者情绪指数，从实证角度分别考察投资者情绪对股指期货、现货市场收益率、波动率及期货、现货市场相关性的影响。第6章对基差、市场态势和投资者情绪之间的关系做出系统性研究，从套期保值模型优化角度总结套期保值模型的改进依据。第7章将投资者情绪因素合理引入动态套期保值模型，论证情绪对套期保值效率的影响，并进一步将投资者群体分为机构投资者和个人投资者，分析机构（个人）投资者情绪中的理性情绪和非理性情绪对套期保值效率的不同影响，以深入解读我国股指期货市场套期保值效率较低的原因。第8章基于市场态势变化的考虑，对引入投资者情绪的动态套期保值模型做进一步的优化和改进，充分证明基于情绪的套期保值模型优于传统套期保值模型。第9章结合前8章的论证分析做出总结并展望未来的研究方向。

本书的重点和特色在于将行为金融学与期货市场效率研究相结合，通过充分的论证说明在套期保值策略制定时不能忽视投资者情绪因素。在研究过程中，确实发现了投资者情绪与套期保值效率之间存在紧密关系，我国投资者情绪是影响套期保值效率的关键因素，这也是我国股指期货市场运行效率低、套期保值效果不佳的原因之一。合理利用情绪因素控制套期保值的基差风险，优化套期保值策略，能够提高避险效率，更有效地发挥股指期货套期保值功能。在写作过程中，因所使用的前沿模型需通过计算机编程实现，需充分利用文献资料进行拓展研究，因此本书具有一定的学术价值和研究意义。同时希望书中的内容能够起到抛砖引玉的作用，引起更多业界人士和相关学者关注，重视情绪因素对期货市场的影响，进一步推动期货市场更高效、更安全的发展，提高我国期货市场服务实体经济的能力。

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