导言 1
第1 章 宏观审慎监管的起源与经验 7
1. 1 宏观审慎监管的起源 7
1. 2 国内外研究及文献综述 11
1. 2. 1 系统性金融风险基本内涵的研究 12
1. 2. 2 金融风险传染机制的研究 13
1. 2. 3 系统性风险测度的研究 14
1. 2. 4 国际金融危机后系统性金融风险监管的研究 16
1. 2. 5 宏观审慎监管的研究 20
1. 3 宏观审慎监管的国际经验 22
1. 3. 1 美国宏观审慎监管框架 22
1. 3. 2 德国宏观审慎监管框架 25
1. 3. 3 英国宏观审慎监管框架 26
1. 3. 4 日本宏观审慎监管框架 29
1. 4 启示与经验 31
第2 章 证券市场系统性风险案例: 过程与机制 33
2. 1 1987 年美国股灾 34
2. 1. 1 股灾发生的背景 34
2. 1. 2 影响全球股票市场的黑色星期一 39
2. 1. 3 主要经济后果及影响 41
2. 1. 4 1987 年美国股灾的原因 44
2. 2 1990 年日本股市风险 48
2. 2. 1 发生背景 48
2. 2. 2 主要过程 50
2. 2. 3 主要经济后果 52
2. 2. 4 主要原因分析 53
2. 3 2007 年美国次贷危机 56
2. 3. 1 发生背景 56
2. 3. 2 主要过程 57
2. 3. 3 主要经济后果和对美国及全球经济的影响 64
2. 3. 4 主要原因分析 66
2. 4 2015 年的中国股市大波动 74
2. 4. 1 发生背景 74
2. 4. 2 主要过程 77
2. 4. 3 主要经济后果 81
2. 4. 4 主要原因分析 86
2. 5 证券市场系统性风险案例启示 91
2. 5. 1 证券市场系统性风险容易引发金融危机 91
2. 5. 2 证券市场系统性风险具有共性特征 92
2. 5. 3 发生证券市场系统性风险时, 政府必须果断干预 94
2. 5. 4 预测系统性风险发生的人永远是极少数 95
第3 章 证券市场系统性风险形成机理 97
3. 1 中国证券市场系统性风险形成机理: 流动性冲击 99
3. 1. 1 主要原因与冲击路线 99
3. 1. 2 波动根源: 经济周期与金融周期的错配 101
3. 2 基础货币与金融同业流动性 103
3. 3 广义货币与实体经济流动性 106
3. 4 证券市场流动性冲击的基本机理 108
3. 4. 1 宏观流动性传导机理 109
3. 4. 2 流动性波动对金融市场的冲击 111
第4 章 证券市场系统性风险传导: 来自上市公司的证据 115
4. 1 行业风险测算与整体特点 117
4. 1. 1 不同行业风险测量与变化趋势 117
4. 1. 2 不同年份行业风险变化 118
4. 1. 3 行业内部风险特点 120
4. 1. 4 行业风险与行业结构 122
4. 2 不同行业风险比较 125
4. 3 行业间风险传染分析 127
第5 章 宏观审慎监管: 证券市场系统重要性机构 131
5. 1 系统重要性金融机构评价理论 132
5. 2 证券公司系统重要性评价方法 134
5. 2. 1 国外评价方法 134
5. 2. 2 国内评价方法 135
5. 3 证券公司系统重要性评价体系构建 138
5. 3. 1 评价指标构成 138
5. 3. 2 评价方法 140
5. 4 证券公司系统重要性评价结果分析 141
5. 4. 1 证券公司系统重要性总体分析 141
5. 4. 2 证券公司系统重要性结构分析 143
5. 4. 3 证券公司系统重要性聚类分析 147
5. 5 宏观审慎监管下的证券公司系统性风险 149
5. 6 规模是系统重要性证券机构的关键特征 151
5. 7 宏观审慎监管需提高证券公司核心竞争力 152
第6 章 证券市场系统性风险测度研究 155
6. 1 对宏观审慎监管与系统性风险的研究 158
6. 1. 1 证券市场宏观审慎监管必要性研究 159
6. 1. 2 系统性风险度量研究 160
6. 1. 3 宏观审慎监管下系统性风险预警研究 168
6. 2 中国证券市场系统性风险来源 170
6. 2. 1 系统性风险形成的制度因素 170
6. 2. 2 系统性风险形成的市场因素 172
6. 3 证券市场系统性风险度量 174
6. 3. 1 模型构建 175
6. 3. 2 基于主成分分析法计算各维度风险度量值 178
6. 3. 3 合成证券市场系统性风险指数 182
6. 3. 4 系统性风险度量结果分析 186
6. 4 证券市场系统性风险预警 191
6. 4. 1 证券市场系统性风险预警阈值的确定 191
6. 4. 2 基于历史事实的预警值有效性检验 193
6. 4. 3 基于数理模型的预警值有效性检验 196
6. 4. 4 证券市场系统性风险的逆周期调节 201
6. 5 对证券市场系统性风险的进一步思考 204
第7 章 证券市场宏观审慎监管框架、 目标与工具 207
7. 1 传统的证券市场监管模式 209
7. 1. 1 集中型监管模式 209
7. 1. 2 自律型监管模式 211
7. 1. 3 中间型监管模式 215
7. 1. 4 机构监管模式 216
7. 1. 5 功能监管模式与行为监管模式 218
7. 2 中国证券市场监管模式 220
7. 2. 1 中国证券市场监管模式演变 220
7. 2. 2 证券市场现行监管模式 224
7. 3 发达国家证券市场监管模式对我国的启示 226
7. 3. 1 证券市场必须纳入宏观审慎监管框架 226
7. 3. 2 宏观审慎监管与微观审慎监管 227
7. 3. 3 宏观审慎监管与传统监管模式 228
7. 3. 4 构建证券市场宏观审慎监管制度体系 229
7. 4 证券市场宏观审慎监管原则 230
7. 4. 1 系统重要性原则 230
7. 4. 2 逆周期监管原则 232
7. 4. 3 资本约束原则 234
7. 4. 4 监管前瞻性原则 234
7. 4. 5 其他监管原则 235
7. 5 证券市场宏观审慎监管框架设计 237
7. 5. 1 宏观审慎监管目标 237
7. 5. 2 宏观审慎监管的组织架构 239
7. 5. 3 宏观审慎监管下的功能监管和行为监管 240
7. 5. 4 证券市场宏观审慎监管的重点 243
7. 6 证券市场宏观审慎监管工具选择 244
第8 章 研究结论与政策建议 247
8. 1 本书的主要研究结论 248
8. 1. 1 证券市场必须纳入宏观审慎监管 248
8. 1. 2 证券机构是证券市场宏观审慎监管的重点 249
8. 1. 3 建立完善的证券市场逆周期调节机制 250
8. 1. 4 证券市场系统性风险具有负外部性、累积性、传导性和高度关联性等特征 252
8. 1. 5 构建测度证券市场风险指标体系 253
8. 2 政策性建议 254
8. 2. 1 证券监管部门应成立审慎监管机构 254
8. 2. 2 建立适合证券市场的宏观审慎监管工具体系 255
8. 2. 3 定期发布证券市场风险指数 255
8. 2. 4 建立股市平准基金 256
参考文献 259
附录 279
附录1 世界各国股票市场波动案例汇总 279
附录2 利润总额与总负债比例 280
附录3 总负债与总资产比例 282
附录4 证券公司系统重要性指标排名汇总 284
附录5 证券公司竞争力排名 (2018 年) 285
现代金融体系与宏观审慎监管 (代后记) 296
致谢 303
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