宏观经济利率趋势与资产配置_李超著_9787504997234

　　本书分为国内篇和国外篇。国内篇介绍需求侧、供给侧宏观经济分析框架、物价、货币政策、金融稳定、财政政策及以利率为轴的大类资产配置框架；国内篇详细介绍美元周期-人民币汇率-大国博弈的研究及我国经济目前发展阶段的国际比较研究。

　　2016年我从人民银行进入市场开始从事二级市场的宏观研究工作，坦率地讲，跨度很大，挑战也很大，我个人也是抱着向市场学习的态度带领团队开展相关研究。首先，我要感谢一直关心我个人发展的各位体制内领导，也要感谢各类机构投资者对我及团队的支持。与人民银行相关政策制定的工作有所不同，市场上的宏观研究更注重的是“落地”，即指导资产配置。而我认为，宏观经济在指导单一资产类别投资的时候都可能会有失偏颇，其最大的价值在于指导大类资产配置，这成为贯穿我研究工作始终的一条根本性原则，正如本书题目，重视宏观经济、利率趋势及其对大类资产配置的影响。本书是这几年研究工作的阶段性的总结，宏观研究最根本的是要做好基本面的研究，同时加强对政策的准确理解，我希望借本书给市场提供一个完整、系统的宏观研究体系，从经济基本面到政策研判，再到大类资产配置。本书的出版也离不开我所带领的华泰宏观团队的各位成员：宫飞、程强、朱洵、侯劲羽、孙欧、刘天天等的贡献，在此感谢他们的协助，另外在华泰宏观团队实习的同学有所贡献，在此一并感谢。
　　本书分为国内篇和国外篇，共计九部分。国内篇分别介绍需求侧、供给侧宏观经济分析框架、物价、货币政策、金融稳定、财政政策及以利率为轴的大类资产配置框架：国外篇详细介绍美元周期一人民币汇率一大国博弈的研究框架及我国经济目前发展阶段的国际比较研究。
　　本书第一部分介绍需求侧宏观经济分析框架，从消费、投资、净出口及地产政策周期等几个方面展开。转轨经济体最大的特点就是经济规律及政策效果的时变性，这大大增加了我们做宏观研究的难度，因此，只有认清具有中国特色的经济增长与经济周期，才能准确预测下阶段以及中长期的经济走势。宏观研究重在理清各项数据的勾稽关系，但研究主线往往更需化繁为简，在我看来，自1998年我国房地产市场化改革以来，我国经济核心的周期就是地产政策周期。这不仅在于，地产投资、销售本身对经济的拉动效果显著，也同时在于，房地产业上下游产业链丰富，地产投资的增长能够带动数十个相关行业的有效需求，进而拉动工业投资，而地产销售也将同时滞后传导至地产后周期相关商品类别如建筑装潢、家具、家电等的消费，地产政策周期因此通过打通投资、消费，成为主导我国经济走势的核心驱动力。短期来看，我国经济结构的转型升级、政策的主动及被动应对，均仍需基于对以上主线的把握来展开分析。
　　本书第二部分介绍供给侧宏观经济分析框架，从“三去一降一补”的角度，依次分析我国供给侧结构性改革的破与立。2015年11月，中央提出“供给侧改革”，强调在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革，目标在于化解产能过剩，推进产业转型升级，培育新兴产业和新的经济增长点，其核心是希望从生产上解决我国经济供需不平衡的问题，解决我国经济潜在增速下滑的现状，供给侧结构性改革成为我国经济未来一段时间内的核心政策方针。“三去一降一补”是先破后立的过程，截至2017年底，去杠杆、去库存、去产能均取得了阶段性成效．2017年底，习近平总书记会见清华大学国际顾问团时着重强调了提高全要素生产率，供给侧改革在2018年进入了由“破”到“立”的转型元年。本部分除了分析供给侧改革各项目标的衡量标准、政策方向，也测度了其对经济增长的影响。
　　本书第三部分介绍物价水平的研究方法。CPI的调查商品共分八大类，同研究经济增长核心驱动力一样，首先需要找到CPI最主要的影响因素，本部分通过对我国历史通胀周期的回顾发现，猪肉和原油价格是最关键的两项因素，如果两者叠加上行，国内通胀压力往往加剧。本部分由此进一步论述猪周期位置的判定方法、原油价格的影响因素。其中，油价因其影响因素众多而较具特殊性，常成为我国CPI的最大风险因素，而市场上对于国内油价应参考的基准及其影响因素仍认识不足。油价的影响因素可分为金融因素和非金融因素两大类，对金融因素而言，主要受到美元指数的强弱以及金融机构的炒作因素影响，非金融因素主要分为供给因素和需求因素，另外，油价最大的不确定性在于地缘政治风险，历史上的第四次中东战争、第五次中东战争，海湾战争．巴以冲突，伊朗核问题等事件，均成为油价上涨的重要触发点。
　　本书第四部分介绍我国的货币政策，这是本书最大的亮点之一。从央行进入市场工作，我的第一个感触就是市场对我国央行货币政策的理解仍存在诸多误区，对于货币政策的双重决策机制及多目标制仍没有全面的认知。本部分对稳健的货币政策具体状态进行了详细的划分，并通过实例解释何为稳健略宽松、稳健略紧缩、稳健中性及稳健灵活适度的货币政策，以及是如何切换的。由于货币政策是利率的核心影响因素之一，对于货币政策取向的把握对于判断利率走势至关重要，本部分基于对货币政策框架的介绍，详细回顾了2017年至2018年政策波动较大时期，我如何准确预判了利率走势及其各时期拐点．仅以此作为案例分析，希望更清晰地呈现历史，便于展望后市。市场在分析我国货币政策时，往往将人民银行与美联储直接类比，对此，我在本部分中也做了详细的澄清。

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