中国上市实体企业脱实向虚的资本市场效应研究_张华平_9787313269478

本书阐述了我国上市实体企业脱实向虚对股票市场流动性、股价特质性波动率、股票年度内日收益率偏度及股票年度收益率的影响；梳理并分析了美日英等主要经济体金融化产生的背景、影响因素及演进历程，从中提炼可服务于中国实体经济发展的经验教训；探析了中国上市实体企业金融化水平的时间序列特征及横截面特征，深度把握其脱实向虚的深层原因；实证检验了我国上市实体企业脱实向虚的资本市场效应。
本书适合从事资本市场、公司金融等领域研究的专家学者、研究生、上市公司高管及金融证券行业从业人员阅读和参考。

自2008年源于美国的世界金融危机爆发后，在国内外市场需求下滑、贸易争端升级、原材料等生产要素成本上升等不利因素影响及资本市场大发展背景下，实体企业的盈利能力普遍下降，呈现出大量配置金融资产、过度依赖金融利润的脱实向虚倾向。长期来看，这对经济稳定持续发展、提高就业、增强国家竞争力极为不利。在此背景下，探究实体企业脱实向虚的影响因素及经济后果成为当务之急。
现有文献集中研究了实体企业脱实向虚的影响因素，部分文献则研究了实体企业脱实向虚对研发支出、资本投资、利润分配等其他财务投资活动的挤出效应或者替代效应。资本市场是资源配置的重要场所，其对实体企业脱实向虚如何反应同资源配置密切相关，但鲜有文献探究实体企业脱实向虚的资本市场效应。基于此，本书对中国上市实体企业脱实向虚的资本市场效应展开研究。
为探究上市实体企业脱实向虚的资本市场效应，本书以中国A股上市实体企业为样本，综合采用归纳总结法、描述性统计分析方法、分组检验方法、回归分析方法，回顾了有关实体企业脱实向虚的相关研究并理论分析了实体企业脱实向虚的资本市场效应，梳理了美国、日本、英国、德国等国家实体企业脱实向虚的背景及发展历程，统计分析了中国上市实体企业脱实向虚程度的时间序列及横截面特征，实证检验了实体企业脱实向虚对股票流动性、股价特质性波动率、股票年度内日收益率偏度及股票年度收益率的影响，最后进行总结并形成政策建议。
本研究发现，发达经济体在经济发展过程中也经历过实体企业脱实向虚程度过高的类似现象，这可能同政府过度重视金融发展对经济的刺激作用有关；中国上市实体企业脱实向虚程度同区域金融资源富裕程度、企业金融投资技能、行业垄断程度等客观因素相关；中国上市实体企业脱实向虚程度增强了股票流动性且该影响在股权分置改革后变弱，显著提高了股票年度收益率，一定程度上加大了股票收益率偏度，显著加剧了股票特质性波动率。
本书通过探究中国上市实体企业脱实向虚的资本市场效应，提供了一个缓解上市实体企业脱实向虚的新颖视角。中国实体企业脱实向虚固然具有客观原因，但实体企业脱实向虚产生的各种资本市场效应说明资本市场本身具有的反馈效应也可能是实体企业脱实向虚的一大推手。中国实体企业脱实向虚短期内具有其合理性，这种合理性不仅来源于其所处客观环境条件的支撑，还来源于非完全有效市场追捧形成的支撑。因此，缓解上市实体企业脱实向虚不仅需要完善企业营商环境，还可以从提高资本市场运行效率着手，促进上市公司经营行为理性化、长视化并形成与资本市场间的良性互动。

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